12月10日，國(guó)泰君安證券2025年度策略會(huì)于深圳召開(kāi)。本次會(huì)議以“改革風(fēng)正勁，創(chuàng)新潮更涌”為主題，組織了1場(chǎng)主論壇及27場(chǎng)分論壇，來(lái)自政府機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)、學(xué)界的逾130位演講嘉賓和超過(guò)600家上市公司高管匯聚一堂，就市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)議題及2025年投資策略進(jìn)行深入探討及全面展望。
國(guó)泰君安總裁李俊杰在致辭中表示，今年以來(lái)，面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)、高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，投資者預(yù)期明顯改善、資本市場(chǎng)交投更加活躍。展望2025年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好、長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變。特別是12月9日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議明確要求，要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)；要擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，穩(wěn)住股市樓市，穩(wěn)定預(yù)期，激發(fā)活力。我們堅(jiān)信系統(tǒng)集成、精準(zhǔn)發(fā)力的宏觀政策將有力支撐經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。在進(jìn)一步全面深化改革和中國(guó)式現(xiàn)代化的進(jìn)程中，資本市場(chǎng)及生態(tài)各方在其中承擔(dān)著重要的功能和作用。國(guó)泰君安始終堅(jiān)持把功能性放在首要位置，著力構(gòu)建覆蓋客戶全生命周期、全業(yè)務(wù)鏈條的專業(yè)化、綜合化、平臺(tái)化服務(wù)體系，有效滿足投融資等各方需求。希望與各領(lǐng)域權(quán)威專家、專業(yè)投資者緊密攜手，共同展望宏觀發(fā)展大勢(shì)、把脈中國(guó)資產(chǎn)動(dòng)向、探尋投資發(fā)展之道，更加積極主動(dòng)服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，共同為中國(guó)式現(xiàn)代化貢獻(xiàn)更大力量。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、原副院長(zhǎng)高培勇在《宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與財(cái)政政策展望》的演講中指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所面對(duì)的主要挑戰(zhàn)已經(jīng)由或者正在由以往總供求失衡引致的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)延伸為由預(yù)期和信心變化引致的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。因此，傳統(tǒng)著眼于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)的政策逐漸調(diào)整為穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，這其中“穩(wěn)預(yù)期”是基礎(chǔ)，是關(guān)鍵。即伴隨著當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾和矛盾的主要方面的深刻變化，宏觀經(jīng)濟(jì)治理的重心在向預(yù)期管理遷移，穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心越來(lái)越成為宏觀經(jīng)濟(jì)治理的重頭戲。
全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民發(fā)表題為《AI時(shí)代的宏觀模型和投資模態(tài)》的演講，他認(rèn)為，AI時(shí)代下的新投資模態(tài)是快技術(shù)、輕資產(chǎn)、重資本、強(qiáng)股權(quán)。一方面，技術(shù)創(chuàng)新速度極快；另一方面，快速的創(chuàng)新導(dǎo)致物理形態(tài)資產(chǎn)重要性下降，固定資產(chǎn)生命周期被技術(shù)周期快速淹沒(méi)的背景下，物理資產(chǎn)背后的技術(shù)和資本愈發(fā)重要。因此工業(yè)化時(shí)期的信貸邏輯、高杠桿邏輯、高負(fù)債邏輯，和以銀行為服務(wù)對(duì)象的金融邏輯，在AI時(shí)代正在逐漸被“早投、快投、投小、投準(zhǔn)”的股權(quán)投資邏輯所取代。未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該向著這一新投資模態(tài)調(diào)整。
香港中文大學(xué)(深圳)理事、深圳市原副市長(zhǎng)唐杰以《分工、創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)集群與新質(zhì)生產(chǎn)力》為題做了演講，唐杰表示，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)。新質(zhì)生產(chǎn)力的顯著特點(diǎn)是創(chuàng)新，包括技術(shù)和業(yè)態(tài)模式層面的創(chuàng)新，也包括管理和制度層面的創(chuàng)新。高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵在于從傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心是激勵(lì)企業(yè)不斷向上攀登。企業(yè)能夠創(chuàng)新的秘密在于競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、集聚效應(yīng)、創(chuàng)新俱樂(lè)部，不要做“搶椅子”，而是要分工協(xié)同合作創(chuàng)新，做把蛋糕做大式的“分椅子”。政府要扮演給企業(yè)“搭梯子”的角色，幫助科技、企業(yè)與產(chǎn)業(yè)從節(jié)點(diǎn)發(fā)展到集群。
關(guān)于人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)，上海人工智能行業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)鐘俊浩認(rèn)為，人工智能是贏得全球科技競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)權(quán)的重要戰(zhàn)略抓手。大模型市場(chǎng)越來(lái)越大，算力屬性基礎(chǔ)設(shè)施是大投入，大模型在具體場(chǎng)景的商業(yè)化落地加速應(yīng)用是趨勢(shì)。算力升級(jí)、模型優(yōu)化驅(qū)動(dòng)下，模型推理成本下降將加速模型應(yīng)用層創(chuàng)新和生態(tài)繁榮。大模型既是工具更是戰(zhàn)略，一定要做到目標(biāo)遠(yuǎn)大，“沿途下蛋”。在工具層面是如何降本增效，戰(zhàn)略上的目標(biāo)是革命性重塑。大模型產(chǎn)業(yè)生態(tài)是多元的，是多數(shù)人的機(jī)會(huì)，還遠(yuǎn)未到贏家通吃的階段，適合年輕人在應(yīng)用領(lǐng)域大膽創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
國(guó)泰君安證券研究所針對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、中國(guó)股票市場(chǎng)投資策略、海外股票市場(chǎng)投資策略等議題的觀點(diǎn)，廣受投資者的關(guān)注。
國(guó)泰君安宏觀聯(lián)席首席分析師黃汝南演講主題為《承前啟后，以進(jìn)促穩(wěn)——2025年中國(guó)宏觀展望》，國(guó)君宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境具有承前啟后的特點(diǎn)：海外來(lái)看，一方面除日本外的全球主要經(jīng)濟(jì)體均進(jìn)入降息周期，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將繼續(xù)改善；另一方面多國(guó)大選塵埃落定，大國(guó)博弈進(jìn)入新階段。國(guó)內(nèi)來(lái)看，2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，意味著對(duì)經(jīng)濟(jì)增速仍然有較高要求；同時(shí)也是二十屆三中全會(huì)“五年規(guī)劃”的開(kāi)局之年，財(cái)稅等中長(zhǎng)期改革也即將啟動(dòng)。
為全面應(yīng)對(duì)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，需要對(duì)內(nèi)財(cái)政破局，對(duì)外產(chǎn)能出海�；瘋秦�(cái)政政策的先手棋，地方隱債風(fēng)險(xiǎn)緩釋后才能為中央加杠桿騰挪出空間，從投資型財(cái)政向保障型財(cái)政轉(zhuǎn)型是必由之路，預(yù)計(jì)2025年預(yù)算內(nèi)財(cái)政赤字率需從2024年的3%提升至3.6%-4.0%，廣義赤字率提升1.5%左右。從兩個(gè)角度測(cè)算所需增量財(cái)政規(guī)模，一是彌補(bǔ)加征關(guān)稅帶來(lái)的約1.5萬(wàn)億出口額的損失，二是擴(kuò)大社會(huì)保障覆蓋范圍、提升公共服務(wù)水平需要未來(lái)5年每年增加約1萬(wàn)億的第一本賬支出。預(yù)計(jì)2025年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)仍然會(huì)定在5%左右，但在完成度上可能會(huì)給予一些彈性。
國(guó)泰君安策略首席分析師方奕發(fā)表演講《迎接“轉(zhuǎn)型�！薄�2025中國(guó)權(quán)益投資策略展望》，方奕表示，中國(guó)股市底部已經(jīng)出現(xiàn)，“轉(zhuǎn)型�！钡臈l件正在形成：1)經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)調(diào)整，悲觀預(yù)期和微觀結(jié)構(gòu)出清，是股市具有估值彈性的先決條件；2)決策層對(duì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變，是構(gòu)成遠(yuǎn)期預(yù)期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石；3)資本市場(chǎng)改革提升股東回報(bào)，而化解債務(wù)、推動(dòng)改革與穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，有望構(gòu)成中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新“三支箭”，中國(guó)股市的轉(zhuǎn)型牛正在形成。
行情的關(guān)鍵動(dòng)力來(lái)自無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降與風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，2025H2有望出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修；股市中線有望走出N型節(jié)奏。迎接“轉(zhuǎn)型�！保逖墼诔砷L(zhǎng)；關(guān)注地產(chǎn)鏈價(jià)值修復(fù)，看好出海與悅己消費(fèi)。2025年投資關(guān)鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強(qiáng)國(guó)”。1)看好產(chǎn)能周期有望觸底的科技成長(zhǎng)股：半導(dǎo)體/新能源/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)/機(jī)械/汽車，以及受益于財(cái)富管理與入市需求上升的非銀；2)地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)：“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)下，地產(chǎn)政策有望持續(xù)放松，地產(chǎn)/建筑/廚電/家具受益。3)利率下降與地緣風(fēng)險(xiǎn)下，高分紅仍有波段性的機(jī)會(huì)：電信運(yùn)營(yíng)商/鐵路公路等。此外，在2025年也看好具有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與商業(yè)機(jī)會(huì)的制造業(yè)與文化出海以及悅己型消費(fèi)，看好港股互聯(lián)網(wǎng)。
國(guó)泰君安海外策略首席分析師陳熙淼演講題目為《疾風(fēng)知?jiǎng)挪荨?025年港股市場(chǎng)投資策略》。她表示，展望2025年，港股市場(chǎng)來(lái)自外部環(huán)境的擾動(dòng)因素延續(xù)，仍將圍繞海外通脹下的美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、強(qiáng)美元、關(guān)稅等領(lǐng)域政策限制、大國(guó)博弈摩擦等陸續(xù)展開(kāi)，但國(guó)內(nèi)政策思路明確，依托財(cái)政帶動(dòng)發(fā)力下經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望企穩(wěn)，分子端企業(yè)盈利有改善動(dòng)能，且產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)對(duì)能力提升。2025年港股市場(chǎng)應(yīng)對(duì)外部沖擊的敏感度將有望下降，應(yīng)更重視回歸對(duì)自身邏輯的關(guān)注。對(duì)于2025年港股走勢(shì)，預(yù)計(jì)以N字型震蕩向上格局為主，階段內(nèi)不乏彈性機(jī)會(huì)。2025年仍應(yīng)積極尋找結(jié)構(gòu)，配置上以杠鈴策略向兩頭的權(quán)重偏移為主，需更注重配置節(jié)奏，同時(shí)重視部分內(nèi)需品的修復(fù)機(jī)會(huì)。
港股配置思路：更多向內(nèi)部確定性傾斜，重視能夠率先走出成長(zhǎng)邏輯的港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)受益于內(nèi)需改善的相關(guān)品種具備投資機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)上，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)與逆全球化趨勢(shì)中能夠率先實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)與增長(zhǎng)的行業(yè)，將有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)與重估：行業(yè)景氣回升、自身邏輯強(qiáng)化、自主可控能力增強(qiáng)。風(fēng)格層面，全年重點(diǎn)看好低估的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)，高分紅仍有中期配置價(jià)值，但2025年高分紅需重視節(jié)奏。
本次會(huì)議為期三天，分論壇議題囊括市場(chǎng)關(guān)注的ETF和資產(chǎn)配置、自主可控、6G、星閃、智能駕駛、出海、國(guó)產(chǎn)替代、AI機(jī)器人、電新供給側(cè)改革、ESG、Reits等多個(gè)熱點(diǎn)，會(huì)議期間還安排近千場(chǎng)小范圍交流，為機(jī)構(gòu)投資者搭建高質(zhì)量交流平臺(tái)，精彩仍在持續(xù)進(jìn)行。
本次會(huì)議的專題直播，10日當(dāng)天在國(guó)泰君安君弘APP、君弘官方視頻號(hào)同步上線，吸引數(shù)萬(wàn)人次觀看。會(huì)議演講的精編視頻版，將于近期在國(guó)泰君安道合APP上線。（完）
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編輯：曹卉
